時間,股權分置的目的以及影響。該方法包括：接收第一通信設備發(fā)送的數(shù)據(jù)包，所述數(shù)據(jù)包攜帶有用于識別第一通信設備的標識信息。本發(fā)明提供的技術方案能夠?qū)崿F(xiàn)對第一通通信設備的定位，從而提高定位精度。本發(fā)明還提供了一種基于該方法的移動終端。本發(fā)明的有益效果是：通過對第一通信設備的定位，可以準確定位到目標終端，從而實現(xiàn)對目標終端的遠程控制。本發(fā)明的優(yōu)點是：可以在不影響通信質(zhì)量的前提下，實現(xiàn)對目標終端的遠程控制。

作者丨方 曉

文章丨《金融博覽·財富》2019年第11期

所謂股權分置，指的是在2005年以前，中國上市公司的股權結構中，既有可以上市進行流通的股票，也有很大部分不可以在市場上流通的股票。其中，前者被稱為流通股，主要由社會公眾持有；后者被稱為非流通股，主要包括國有股、法人股、職工股等。

分置原由

這種流通股和非流通股的股權分置狀況，為中國證券市場所獨有，反映了中國在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中的特殊時代背景。

20世紀80年代末期至90年代初期，我國有步驟地開始對企業(yè)進行股份制改造，中國的股票市場也正是在這樣復雜的背景下逐漸起步。

在這個初創(chuàng)階段，國有資本運營的觀念還沒有完全建立，“姓社還是姓資”的意識形態(tài)問題始終是一個難以逾越的巨石，資本市場發(fā)展的涓涓細流只能選擇繞過這些意識禁區(qū)，蜿蜒前進。

企業(yè)股份制改革早期，公有股份是一個牽動所有人神經(jīng)的話題。為了確保企業(yè)的公有性質(zhì)，改革設計者強調(diào)公有股的比例必須高于總股份的50%。同時，為了不使公有股流失，又提出公有股不可在股市中流通。為了保護存量公有股，還采取增量發(fā)行股票的方式，即在原有國有資產(chǎn)進行評估并形成股份的基礎上，對社會公眾增發(fā)股份，并以增發(fā)部分上市流通，而成為上市公司，原有股票（包括上市公司成立前的社會法人股、自然人股等）則變成非流通股。另外，還明確了只有非流通股擁有對企業(yè)的投票權，“同股不同權”便由此開始。

這一套做法，雖然并沒有上升到全國法律層級，但在90年代初陸續(xù)出臺的一系列資本市場行政法規(guī)中被保留了下來，我國股市中流通股和非流通股并存的獨特格局遂予定型。

積弊漸深

到了90年代末，這種股權分置格局的弊處越發(fā)顯現(xiàn)，并對中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立形成根本性的阻礙。

首先是造成我國股市價格懸空，蘊涵系統(tǒng)性風險，影響投資者信心。

是時，股票市場中非流通股已然三分天下有其二，流通股在整個市場規(guī)模中僅占三分之一。由于上市公司流通股規(guī)模相對較小，投資機構只需動用少量的資金，就能形成對股價的控制，導致股價波動較大，挫傷投資者積極性，整個市場的定價機制扭曲，嚴重影響市場功能的發(fā)揮。

其次是客觀上形成了非流通股東和流通股東的“利益分置”。

公司非流通股東與流通股東缺乏共同利益基礎：由于非流通股通過場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，流通股通過二級市場競價交易，因此流通股股東的利益關注點在于二級市場的股價波動，而非流通股股東的真正利益關注點在于資產(chǎn)凈值的增減?！巴刹煌瑱唷薄巴刹煌瑑r”和非流通大股東“一股獨大”的局面（21世紀初，第一大股東的持股比例高達40%），往往會引致大股東對流通股股東利益的直接侵吞，例如以現(xiàn)金分紅等方式掏空上市公司，或者用溢價增發(fā)方式直接圈錢，而絲毫不關心二級市場的股價。由于股東缺乏共同利益基礎，不能以公司股票價格形成對管理層和董事會的有效激勵和約束，企業(yè)結構治理效率低下，股份制的制度收效甚微。

最后是阻礙國有資產(chǎn)優(yōu)化配置和保值增值。

非流通性質(zhì)的國有股權不能實現(xiàn)市場化的動態(tài)估值，弱化了資本市場對資源的配置功能，對企業(yè)難以產(chǎn)生增強資產(chǎn)增值能力的激勵機制，也不利于上市公司的并購重組。同時，非流通股轉(zhuǎn)讓市場是一個參與者有限的協(xié)議定價市場，交易機制不透明，價格發(fā)現(xiàn)不充分，不利于國有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)。從某種意義上說，初衷旨在保全國有資產(chǎn)的股權分置，結果卻由于大股東的政策性套利，反而成為了國有資產(chǎn)流失的一個制度漏洞。

扭曲的資本市場機制、不完善的企業(yè)治理、僵化的國有資產(chǎn)管理體制，在即將加入世界貿(mào)易組織、金融行業(yè)行將全面對外開放的世紀之交，無疑是改革者們眼中最為焦慮的事情。而破解這三個難題的鑰匙，便是讓國有股份進入資本市場流通起來，即“國有股減持”。

減持失敗

減持與全流通，兩者雖然內(nèi)涵并不完全一致，但在解決當時的實際問題方面，卻有著高度的相關性。

90年代后期，部分上市企業(yè)經(jīng)營遇到困難，為解決資金需求，國有股減持被提上議事日程。1999年9月22日，中國共產(chǎn)黨第十五屆四中全會通過了《關于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干問題的決定》，提出“在不影響國家控股的前提下，適當減持部分國有股”。1999年10月，證監(jiān)會出臺了通過國有股配售方式進行減持的方案，隨后中國嘉陵和黔輪胎配售試點開始。但配售價格過高，對于這兩家經(jīng)營困難的企業(yè)來說，超過10倍市盈率的價格嚴重挫傷了投資者的積極性，這次減持隨后在市場指數(shù)的下跌中宣告失敗。

2001年6月，為了給當時的社保資金籌措資金，國務院正式發(fā)布《減持國有股籌資社會保障資金管理暫行辦法》，第二次國有股減持嘗試開始。

按照該辦法，新發(fā)、增發(fā)股票時，應按融資額的10%出售國有股，同時明確“減持國有股原則上采取市場定價方式”，即把高價減持和首發(fā)、增發(fā)綁定起來。同年7月，北生藥業(yè)等四家企業(yè)獲準上網(wǎng)定價發(fā)行。這次減持引發(fā)了市場更為強烈的不滿，隨后近四個月，上證指數(shù)調(diào)整幅度達到32%，滬深兩市蒸發(fā)1.8萬億元。2001年10月22日，第二次減持再次被叫停，翌日股市全線暴漲，足見股民人心。之后，國家還曾嘗試通過場外協(xié)議的方式推動國有股減持，即依據(jù)凈資產(chǎn)的價格在場外進行出售，但最終也在2002年被喊停。

兩次失敗的減持，暴露出改革方案與市場預期之間的尖銳矛盾，得到了三點深刻的教訓。

其一，減持的核心利益焦點是價格，流通的國有股沒有合理的定價，則難以獲得市場認可。鑒于非流通股股東與流通股股東的持倉成本有著重大差異（非流通股的投入方式大多為資產(chǎn)估值，并非資金，如果算上股利，部分非流通股的持倉成本甚至為負值），一視同仁按市場價來減持，必然對持有流通股的大眾股東造成重大侵害。在國有股不流通的情況下，流通股承擔了上市公司業(yè)績體現(xiàn)在股票市場上的價格風險，這實際上是一種風險溢價，而國有股此時想無償重新獲得流通性，顯然是不公平的。

其二，要重視資本市場的預期引導，充分溝通，并出臺措施保護中小股東的利益，穩(wěn)定市場與人心，避免恐慌。

其三，不能單純依靠行政命令，尤其是定價方案不能和市場對著干，一言堂的做法無人會買單。大規(guī)模的減持必須要向全社會征集減持方案，還要注意各個上市公司的股權特點和業(yè)績情況，具體方案由市場和投資者進行選擇。

股改決戰(zhàn)

經(jīng)過兩次失敗探索，改革設計者對新一輪改革的路徑逐漸開始清晰。國有股份的減持，不應滿足于獲取資金等直接目標，而應重點對股權分置的既有格局進行徹底破除，其中關鍵是通過股權的平等化，促使國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度，讓市場經(jīng)濟體制真正在微觀實體層面建立起來。

2004年1月，國務院發(fā)布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出要規(guī)范上市公司非流通股的轉(zhuǎn)讓行為，同時要尊重市場規(guī)律，維護市場穩(wěn)定，切實保護公眾投資者的合法權益。2005年4月29日，證監(jiān)會出臺《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，正式啟動股權分置改革；5月，首批股改試點公司名單出臺；6月，三一重工打響了股改的第一炮。

改革的核心措施是非流通股支付“對價”來贖買其市場流通權。由于非流通股股東持股成本較低，而流通股股東是拿“真金白銀”從二級市場購入股票，在全流通情況下，非流通股獲得了在二級市場上出售的權利，必然會沖擊股價。因此，為了獲得流通權，非流通股股東需通過送股、縮股、權證、派現(xiàn)、回購等方式向潛在的利益受損者進行補償。平均而言，小股東在股權分置改革中獲得補償?shù)墓煞輸?shù)達到流通股總量的30%。

同時，證監(jiān)會還表示不介入試點公司的具體方案制定。任何股改方案由上市公司的所有股東自行談判決定，必須經(jīng)過三分之二流通股股東同意及三分之二全體股東同意。上市公司必須履行嚴格的信息披露義務，開設網(wǎng)絡投票系統(tǒng)，為中小投資者了解情況和投票提供方便，使得方案出臺有最為堅實的市場基礎。

在穩(wěn)定市場預期方面，證監(jiān)會還明確規(guī)定，試點公司的大股東必須承諾其持有的非流通股股份，在改革方案通過后的12個月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓，承諾期滿后，非流通股的上市也應按照步驟有序進行。這種做法顯然旨在防止非流通股股東在獲得流通權之后操縱市場，拋售股票，沖擊市場。

這次改革因為上層設計的科學性，取得了成功。以2005年11月21日中小板50家公司的股權分置改革完美收官、首個全流通板塊誕生為起點，至2007年年底，大部分上市公司已經(jīng)順利完成了股權分置改革。并且，與前兩次非流通股減持造成的股市持續(xù)暴跌形成對比，在這次股改期間，由于中小股東以配股等方式獲得了補償，從改革的被動接受者成為了積極的推動者，股票市場形成了強勢的上漲行情，上證指數(shù)從2005年的不足1000點持續(xù)上攻，在2007年突破6000點。

深遠意義

股權分置改革已經(jīng)落幕十余年，當時以各種瑣碎細節(jié)閃現(xiàn)在人們眼前的這一系列改革事件，隨著歷史圖卷的延伸，其時代分界線的形象竟越發(fā)鮮明。

股權分置改革之前，中國的國有企業(yè)雖然已經(jīng)改革多年，且形式上多采用股份制，但管理制度陳舊、產(chǎn)權不清、激勵不明、活力不足。股權分置改革使得非流通股大多轉(zhuǎn)化成流通股進行交易，股東利益逐漸一致。從某種意義上說，改革方案的集體討論本身，就是公司治理走向科學化、民主化的一個起點，良好的自我約束機制和有效的外部監(jiān)督機制，進一步完善了公司法人治理結構?？梢哉f，始于20世紀80年代中期，遷延二十余年的國企股份制改革到了2007年，才正式達到了初始目的。

同時，股改后的內(nèi)地股票市場也從此擺脫了長期困擾發(fā)展的痼疾，資源配置功能開始得到真正發(fā)揮。

此后，中國資本市場在市場基礎制度層面上，與國際市場不再有本質(zhì)區(qū)別。如果加上隨后立即展開的商業(yè)銀行股份制改造，我們可以明確感受到，2008年后，中國的金融行業(yè)，特別是資本市場和銀行業(yè)這兩個重要組成部分，其整體上其實已經(jīng)具備了抵御全球金融危機沖擊、參與國際市場競爭的底氣。

更具意義的是，這次股改體現(xiàn)了市場力量和政策力量的第一次真正握手。作家周梅森以筆為戈，寫下了致全國流通股股東三封公開信，呼吁“站出來，對所有侵權方案投反對票”；清華同方股改方案在流通股股東獲得61.95%的票數(shù)（不足三分之二）而被否決，成為首個被“打臉”的股改公司?？梢钥吹礁母镩_放二十余年來，市場的力量逐漸生長，已經(jīng)開始自覺地影響改革路徑。而改革設計者的睿智，“化劍為犁”，使得雙贏的局面得以實現(xiàn)。這不僅是我國證券市場制度的一大創(chuàng)舉，更是中國在探索現(xiàn)代化國家經(jīng)濟治理方面取得的一次偉大勝利。■

（作者單位：西南財經(jīng)大學中國金融研究中心）